衍生品设计与金融创新实务丛书·结构式金融产品设计与应用：案例分析（一）

SAIF张春、费方域联合推荐！
《衍生品设计与金融创新实务丛书·结构式金融产品设计与应用：案例分析（一）》内容极为丰富，包含19个结构式产品的实际案例。每一个案例都有全面、完整和真实的数据，以最直观的方式详细分析了每一个案例产品创新的结构和理念、风险收益特征、对冲产品风险和定价，展现出金融工程技术的实务应用全貌。几个代表性的案例如下：价差型保本票据、股权挂钩彩虹期权、高收益票据、外币存款收益挂钩板块指数、挂钩15只国际股票、利率相依利率挂钩产品、挂钩汇率定期存款、挂钩金价债券等结构式产品。这些金融产品中，有些可以作为降低融资成本的金融工具，提高投资者的收益率，并提供有效的利率、汇率和股价风险的对冲方法，也可作为理财产品的资产配置优化工具。
衍生品设计与金融创新实务丛书
结构式金融产品设计与应用：案例分析（一）
结构式金融产品设计与应用：案例分析（二）
固定收益证券与衍生品：原理与应用
利率衍生品设计原理与应用：案例分析
信用挂钩产品设计与应用：案例分析
12种常见衍生证券：原理与应用
金融风险管理实务丛书
信用风险管理：对冲工具与定价模型的实务运用
金融风险管理：避险策略与风险值

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总序
序言

第1章结构式产品导论1
1.1研究动机及架构1
1.2金融产品发展历史回顾3
1.3台湾地区类似结构式产品的发展历史7
1.4台湾地区结构式债券市场需求兴起14

第一篇股权挂钩金融产品
第2章华邦电价差型保本票据的设计与分析20
2.1价差型保本票据介绍20
2.2价差型保本票据产品实例22
2.3价差型保本票据定价公式26
2.4华邦电保本型票据定价与利润分析29
2.5华邦电保本型票据的对冲参数与敏感度分析34
2.6发行机构对冲策略43
附录2A44
附录2B48

第3章2年期台股挂钩高年息债券的设计与分析：彩虹期权52
3.1最小值期权与最小值保息挂钩债券介绍52
3.2最小值保息挂钩债券的拆解53
3.3最小值保息挂钩债券产品实例57
3.4最小值保息挂钩债券的定价62
3.52年期台股挂钩高年息债券的定价与利润分析66
附录3A69

第4章高收益票据的设计与分析：富邦银台积电ADR挂钩收益债券81
4.1高收益票据81
4.2看好高收益票据85
4.3看好高收益票据实例86
4.4富邦银行TSMADR挂钩债券的对冲参数与敏感度分析91
4.5发行商对冲策略98
4.6投资人高收益票据投资策略与分析99
附录4A102

第5章看好高收益票据的设计与分析：宝来的纳斯达克100高收益票据108
5.1宝来的纳斯达克100高收益票据108
5.2定价方法111
5.3对冲参数与敏感度分析114
5.4发行商对冲策略122
5.5投资人高收益票据投资策略与分析122
附录5A124

第6章投资型定存的设计与分析:花旗银行FTSE全球生化制药指数投资型外币定期存款127
6.1投资型定存127
6.2亚式保本型票据128
6.3Cliquet保本型票据128
6.4亚式保本型票据实例129
6.5敏感度分析136
6.6各种不同条款下的投资型定存的评价137
6.7风险分析140

第7章法商兴业双收益挂钩债券的设计与分析：彩虹期权(挂钩15只国际个股)143
7.1双收益挂钩债券合约内容143
7.2产品特色144
7.3资料收集145
7.4每年债息的计算146
7.5参数计算153
7.6双收益挂钩债券定价结果分析162
附录7A166
附录7B174

第8章法商兴业高收益锁定配息债券的设计与分析：彩虹期权（挂钩汇率及16只国际个股）179
8.1高收益锁定配息债券合约内容179
8.2产品特色181
8.3资料收集182
8.4每年债息的计算183
8.5参数计算184
8.6高收益锁定配息债券定价结果分析192

第二篇利率挂钩金融产品
第9章挂钩逆浮动利率债券的结构与分析198
9.1浮动利率债券的定义198
9.2浮动利率债券的优点199
9.3利率衍生产品200
9.4浮动利率债券产品202

第10章利率期权定价模型与参数分析209
10.1业界常使用的模型209
10.2利率模型的选择210
10.3一般均值回归模型211
10.4Hull&White模型213
10.5三叉树216

第11章荷兰银行3年期超逆浮动LIBOR利率挂钩债券的设计与分析220
11.1计息方式220
11.2定价方式222
11.3解析解230
11.4发行收益分析240

第12章第一银行5年期美元逆浮动利率挂钩债券的设计与分析241
12.1付息方式241
12.2定价方式243
12.3解析解247
12.4发行收益分析252

第13章逆浮动利率产品的对冲策略254
13.1完全对冲254
13.2上方或下方风险规避255
13.3结论257

第14章Hull&White利率路径相依定价方法258
14.1Hull&White利率模型258
14.2第一阶段利率树的建构方法259
14.3第二阶段利率树的建构方法262
14.4Hull&White路径相依期权的效率定价法264

第15章路径相依利率挂钩债券的设计与分析：荷兰银行7年期配息锁定挂钩债券271
15.1利率挂钩债券271
15.2路径相依利率挂钩债券274
15.3路径相依利率挂钩债券产品实例276
15.4敏感度分析与对冲参数286
15.5发行商对冲策略290
15.6投资人投资策略与分析293
附录15A296

第16章报偿修改型利率挂钩债券的设计与分析：3年半期美元计价利率挂钩债券298
16.1报偿修改型利率挂钩债券298
16.2报偿修改型利率挂钩债券产品实例300
16.3对冲参数与敏感度分析307
16.4发行商对冲策略309
16.5投资人投资策略与分析310
16.6结论314
附录16A315

第三篇汇率挂钩金融产品
第17章保本型债券的设计与分析：荷兰银行日元兑美元定期存款320
17.1保本型债券320
17.2敲出期权保本型债券321
17.3敲出期权保本型债券产品实例322
17.4对冲参数与敏感度分析331
17.5发行商对冲策略338
17.6投资人保本型产品投资策略与分析338
附录17A339

第18章“中国信托商业银行”3个月期美元理财项目349
18.1外币投资型定存介绍349
18.2投资型定存的风险350
18.3投资型定存实例解析351
附录18A364
附录18B365

第19章“中国信托商业银行”6个月期欧元理财项目369
19.1外币投资型定存介绍369
19.2投资型定存的风险370
19.3外币投资型定存实例解析371
附录19A384

第四篇金价挂钩金融产品
第20章荷兰银行110％保证收益金价挂钩债券390
20.1挂钩债券介绍390
20.2挂钩债券的风险392
20.3指数挂钩债券实例解析393
参考文献411

总序
国内衍生品市场现状、展望及高端技术
一、国内结构式产品的现状和改革的重要事项
虽然目前结构式产品或理财产品在我国市场引起热销，但当下也面临一定程度的发展困难，主要体现在以下几个方面。
1.产品同质化和产品设计开发能力不足
目前市场上的理财产品种类众多，但实质却大同小异、互相仿效，甚至有的产品在名称上极为相似，连承诺的收益率都极为相同。因此，在产品同质化的大背景下，产品设计和开发能力不足，无法创新具有竞争力的产品和建立自主品牌的形象。投资人不能依据自身需求选择合适的产品进行投资，理财专员也无法为客户构建有效的资产配置策略从而优化其投资组合。
2.同业激烈竞争
2005年以前，中国银行发行外汇理财产品的目的是争夺外币存款，现在则是以理财产品作为竞争手段，以增加业务收入。面对同业的激烈竞争，不论是中高端客户还是基层客户，银行皆想承做，眼光只放在夺取客户上，易产生目标客户定位模糊的问题，从而使产品设计缺乏个性化与差异化。
3.营销手段急需改革和优化
基本上国内的投资者对结构式产品的风险收益特征只有略微了解甚或不了解，所谓的理财专员也不例外。因为销售竞争激烈，有的理财专员会有意或无意地误导投资者，使其忽略了投资风险。况且，有的银行在进行产品营销时，没有详尽地解释结构式产品的风险，其大部分的宣传单与产品规格的说明书描述简单，有误导投资者的可能。此外，各家银行的销售渠道单一，皆通过分行进行办理，这使得相关产品的运营成本过高，销售手续不够简化。这种落后不完善的营销手法，有可能对客户造成伤害，甚至可能进一步地摧毁原本热销的理财产品，破坏努力经营的商誉。
IX4.金融工程技术落后，隐藏日后金融危机
负责相关产品发行的金融机构必须对自己发行的每一种产品有详细的产品成本分析和自身面临的产品风险介绍，并在发行产品之前建立对冲产品风险的策略，而不是以投资组合“资金池”的现货观念，来对冲衍生品的非线性风险，后者是非常危险的做法。在我国利率和汇率日渐放开的经济环境背景下，这种不正确的对冲产品风险方法是颗不定时的金融炸弹。
5.金融工程科技是竞争利器
金融机构一旦拥有金融工程的高端技术，就能够自主地进行金融创新，设计多样且有一定差异化的金融产品，提升自身竞争力，并对产品风险有一个系统的对冲策略，这样获利自然会稳定，投资者也会获得资产配置的优化。
二、金融工程理论和广泛的实务应用
1.金融工程理论与实务接轨
金融工程提供高端衍生品原理的基础和专业知识。它是将工程思维引入金融科学研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，运用工程技术的方法设计、开发和试验各种不同类型的金融产品，创造并解决各种金融问题，满足各种市场需求，研发各种不同的风险对冲策略，对投资银行、信托公司、商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司等各类金融机构、金融监管部门甚至大中型企业等单位在资本市场的资金运作和分析控管产生关键作用。图0-1详细介绍了金融工程的应用范围，几乎涉及金融的各个领域。
2.金融工程师与传统金融分析师的不同之处
金融工程师与传统的金融理论研究和市场分析人员不同，他更注重金融市场交易与金融工具的可操作性，将最新的科技手段、规模化处理方法（工程方法）应用到金融市场，创造出新的金融产品和交易方式，从而为金融市场的参与者赢取利润、规避风险或完善服务。
X图0-1金融工程所涉及的应用范围三、现在和未来的发展：庞大商机和就业人口
1.金融法规松绑创造商机
随着国内金融法规的逐步松绑，顺应金融市场的各种需求，新型金融产品将会陆续出现。各金融机构（银行、证券公司、共同基金、对冲基金、股权基金、信托及保险公司）定会积极争取新金融产品所带来的庞大商机。因此未来的十几年将是国内衍生品市场和金融工程蓬勃发展的黄金时代。这是必然的趋势。每一个金融从业人员和金融机构都要及时做好准备，以把握住未来的商机、盈利和工作岗位向上提升的黄金十年。
XI2.创新金融产品可以满足金融市场的不同要求
金融产品不断创新才能帮助金融机构在激烈的国际竞争中立于主导地位。同时，能够及时争取并满足各类客户及投资者的不同需求，这些不同需求包括融资、对冲、套利、收益率增加及降低税赋等。
（1）在融资需求方面，客户要求能以低成本的证券募集所需的资金。金融工程能够替客户设计并成功促销所要求的低成本融资工具，可用于击败对手的竞价，获取利润。
（2）在利息支付方面，能够善用利率互换、外汇互换、总收益率互换并创造合成证券、募集国际资金及降低融资利息成本。因此，容易取得客源和提高银行的收入。
（3）为客户量身定做有效的风险对冲方法，包括股价风险、债券价格风险、汇率风险及原料商品价格风险的对冲。
（4）为投资人设计股价挂钩定期存款、股价挂钩债券、保证最低收益或保本型证券等不同类型的结构式理财产品。
这些金融产品能吸引投资人的兴趣，增加金融机构相关业务的收入，并可创造出资产配置和理财产品的优质产品系列，可降低客户投资组合的风险并获得稳定甚至潜在的高收益。
（5）为客户设计新颖挂钩的衍生产品，降低信用风险并提高收益率。当今国外投资银行、证券公司和大型商业银行能够创新的金融产品不只限于上述四种情况，尚有其他不胜枚举的新金融产品，可以满足不同经济环境下不同客户及投资人的不同需求。毫无疑问，这些新金融产品创新的成功都应归功于金融工程理论的发展及实务应用。
3.创造超额利润和规划控管风险
学会金融衍生品的金融工程技术不但可以彻底掌握金融衍生品的分析技巧，而且可以创造适合投资者需求的各种新金融产品，分析金融产品的价格风险进而研究规划控管价格风险及信用风险的有效方法，同时，借助金融工程技术来复制现有的金融产品（或合成证券），金融机构得以进行对冲分析和套利操作，以获取超额利润。此外，借助金融工程的复制技巧还能创新现有金融产品无法实现的理想收益与风险关系（较高收益与低风险）。因此，金融工程技术是当今及未来金融从业人员和金融机构不可或缺的必备技术，必须终身学习，才能保证自身不致因竞争而被淘汰。
四、未来需要大量的金融工程人才
1.十大高薪职位之一：懂得高端衍生品原理的金融人才
根据以前北京市统计局公布的未来十大高薪职位，懂得高端衍生品原理的金融人才（简称金融工程师）以较高的社会地位和收入榜上有名。在欧美，小有名气的金融工程师年薪至少在50万美元以上，即使在一般的银行、保险和理财公司，金融工程师年薪也在40万美元以上。在我国金融市场逐步开放与自由化背景之下，金融工程师的重要性和年薪将会比今日有大幅度的提升。
2.需要大量与金融衍生品相关的专业人才
目前，在中国从事金融行业的人员，距离百万以上的金融人才储备要求显然缺口巨大。未来能够掌握金融创新与风险管理专业知识和技术的金融人才，尤其是金融工程师，将成为市场的急需。
3.金融从业人员的素质与培训
中国银行业监督管理委员会的一号令已经要求：金融机构中从事衍生品交易和风险管理业务的人员必须接受相关专门培训半年以上，才具有相应资质。随着国内金融市场开放与自由化的脚步加快，必须继续提升金融从业人员在衍生品领域的专业知识和素质。因此，从初级、中级到高级的培训极为重要。
五、“衍生品设计与金融创新实务丛书”阅读指南
正如章飚博士（国泰君安证券资产管理公司首席执行官）的推荐语，一本好的专业书籍有三个标准：理论有深度，实践可操作，超前要适当。他认为这套丛书已经完全满足这三个标准，因此极力向学术界和相关证券及衍生品从业人员推荐，相信读者精读之后必然能获得极大的收益和启发。另外还有其他金融界知名人士也极力推荐该系列丛书。陈松男教授“衍生品设计与金融创新实务丛书”的精彩内容和适用人群简介如下。
1.《结构式金融产品设计与应用：案例分析》（一）（二）
两本书共包含38个结构式金融产品的实际案例，每一个案例都有全面、完整且真实的数据，以最直观的方式介绍并分析每一个金融产品创新的结构和理念、风险收益特征、对冲产品风险和定价，展现了金融工程技术的实务应用全貌。其中包括股权挂钩、利率挂钩、股指、高收益债券、挂钩彩虹期权、挂钩浮动（或逆浮动）利率产品、路径相依产品、挂钩黄金价格产品等。书中运用金融工程技术完整地捕捉了产品的全貌。
必读和精读的对象适用于任何涉及结构式理财产品设计的金融机构的从业人员，产品风险控管人员；欲提升专业知识和销售素质的理财专员；欲了解并提升自身结构式产品风险收益的投资者，可阅读本书以优化自身的理财和资产配置能力。
2.《固定收益证券与衍生品：原理与应用》
对于希望更多了解债券市场的人来说，本书是一本全面、细致的教程，详细介绍了许多固定收益证券的定价原理，并提供债券交易、套利、对冲利率风险与风险控管的各种策略。该书足以让你从基础出发，充分了解市场运作的各个环节；对于正在从事债券市场相关工作的人来说，这不但是一本不可或缺的工具书，它还从实际交易的层面出发，提供了多视角的交易策略。此书从最基础的概念入手，逐层深入，详细介绍了债券市场上主流产品的特性及其定价模型，同时辅以大量翔实的案例，能够让不具备深厚数学功底的你“知其然，并知其所以然”，轻而易举地理解复杂金融衍生品的定价基础。没有路透、彭博等专业金融工具的帮助，它也能让你对较复杂的金融产品进行定价计算。
必读和精读的对象本书是所有从事固定收益证券定价且涉及债权交易、套利、对冲利率风险和风险控管的专业人士必备必读的好书，他们定能从中获得极大的收益和启发。
3.《利率衍生品设计原理与应用：案例分析》
本书侧重于理论与实务的结合，注重利率衍生品设计的原理和应用实例。作者将自己充分理解并在实践中得到印证的理论，按照一个新的框架撰写而成。其主要内容包括概率测度转换理论及应用、利率模型理论、利率期权、汇率挂钩利率产品、Libor市场模型及蒙特卡洛模拟定价等，覆盖了实务界最常涉及的利率衍生品设计方法。
必读和精读的对象此书适用于进行利率衍生品设计的实务界高阶人士，是实务界人士不可或缺的工具书籍。