【中國直郵】I READING愛閱讀 滅火:美國金融危機及其教訓

金融危機10年後，救市三巨頭伯南克、蓋特納、保爾森，聯手復盤大蕭條以來的金融災難，從危機根源、爆發過程、救市策略等探討可以藉鑑的經驗。入圍《金融時報》、麥肯錫年度商業圖書獎。

產品特色

編輯推薦

• 關於作者：伯南克、蓋特納、保爾森是2008年金融危機中緊急救市計畫的核心設計者。三人是成功避免美國經濟走向崩潰的重要人物。

• 關於本書：複盤危機爆發的複雜程度與重要細節——從房地產泡沫、債務危機，到信貸繁榮、監管缺失，再到金融恐慌、市場流動性收縮，直至系統性崩潰，對危機的根源和影響做了深刻披露。

• 關於當下：金融危機10年後，為何反思仍必要？美國是危機爆發的起源地，卻比歐元區、新興經濟體更快實現經濟復甦，背後得益於流動性創新工具、金融監管體系、政府乾預策略。這些目前正需要儲備的滅火工具。

• 關於中國：對於處在金融週期高點的中國如何防範系統性金融風險具有重要的借鏡意義。周小川：“關於金融危機，好的策略是避免危機的發生，要防止泡沫不斷吹大的情況出現。”

5、 對於決策者：各國財政部、央行、監理機構、金融界特別關注，在危機快速到來前，掌握快速反應的應急能力。

6、 對於一般人：危機從爆發到蔓延，快速到無法做出反應。一般人如何避免恐慌與非理性決策，風險意識是必不可少的。

內容簡介

“歷史是押韻的，但是敵人正在被遺忘”

2008年金融危機是大蕭條以來嚴重的經濟衰退。這場危機劇烈衝擊了全球信貸市場，並迅速蔓延至整個金融體系。在危機的緊要關頭，以本·伯南克、蒂莫西·蓋特納、亨利·保爾森為核心的三人救市小組，透過一系列超常規緊急幹預手段，成功挽救美國經濟走向崩潰。

金融危機10年後，「救市三人組」伯南克、蓋特納、保爾森再次同框，重新反思2008年金融危機帶來的深刻教訓。要意識到危機的到來並不容易，正如伯南克所說：「敵人正在被遺忘。」在《滅火：美國金融危機及其教訓》這本書中，他們再次深入探討如下問題：危機如何爆發的？為什麼它的影響如此嚴重？在阻止危機演變成第二次大蕭條的艱難歷程中，聯準會發現了哪些「滅火」工具？這些工具如何幫助美國有效應對後危機時代的經濟衰退？

《滅火：美國金融危機及其教訓》是「救市三人組」在金融危機十年後的再思考。伯南克、蓋特納和保爾森在這本書中為他們的繼任者、其他國家的財政部長以及中央銀行的監管者們，提供了對於應對未來危機富有價值的參考。書中所分析的危機“火種”，不僅映照了當下正在發生的事情，它的價值更將遠遠超過下一個十年。

作者簡介

本·伯南克
美國聯邦儲備委員會前主席。 2009年《時代》雜誌“年度風雲人物”，連續三年入選福布斯全球人物榜前十，執掌美聯儲8年，成功帶領美國度過大蕭條以來嚴重的經濟危機。 2014年2月，伯南克加入布魯金斯學會，參與經濟研究項目，並專注於經濟復甦政策。

美國第75任財政部長，金融危機處理專家，在歐巴馬總統任期內，與伯南克、保爾森聯手進行金融危機救助，被稱為「救市三人組」。蓋特納曾任職於IMF，2003—2009年擔任紐約聯邦儲備銀行行長。

亨利·保爾森
美國第74任財政部長，現任保爾森基金會主席，曾擔任高盛集團總裁，任職高盛期間被冠以「華爾街權力之王」頭銜。

目錄

序 言 // Ⅰ

章 乾燥的火種： 危機的根源

火花的源頭 // 008

點 火 // 013

防患於未然之艱難 // 019

未覺察的火花 // 024

第二章 束火焰： 2007 年8 月—2008 年3 月

白芝浩劇本 // 030

超越白芝浩 // 038

第三章 蔓延的大火： 2008 年3 月—2008 年9 月

貝爾斯登：緊密關聯而不倒 // 048

房利美與房地美：發射的火箭筒 // 057

第四章 火海： 2008 年9 月—2008 年10 月

雷曼兄弟：身處水深火熱之中 // 068

美國國際集團：自由市場日 // 079

一個時代的終結 // 084

第五章 滅火： 2008 年10 月—2009 年5 月

部署不良資產救助計畫 // 098

結束遊戲 // 111

結論 下一場大火

更堅固的防禦體系 // 130

虛弱的緊急武器庫 // 137

做什麼 // 145

致 謝 // 151

金融危機圖示： 美國的因應策略及成果

簡 介 // 155

專有名詞縮寫 // 157

危機的前因 // 159

危機的軌跡 // 171

美國的策略 // 179

成 果 // 218

致 謝 // 233

其他資料來源 // 235

註 釋 // 237

前言

結論：下一場大火

我們中的任何人以及我們周圍任何有成就的同事都沒有經歷過這樣的危機。儘管伯南克在研究大蕭條方面具有很高的專業水平，保爾森對於金融市場具有良好的感知，蓋特納具有處理國外危機的豐富經驗，但我們中沒有人能確定什麼會起作用，什麼會適得其反，或是這個體系能夠承受多大的壓力。我們沒有標準的策略手冊可參考，也沒有關於實務的專業共識。我們必須摸索著穿過迷霧，有時需要改變我們的策略，有時則要改變我們的想法，而這為結果帶來巨大的不確定性。我們所做的許多事情似乎是對初將世界拖入危機的金融業的獎勵。

因此，評論人士傾向於假設和預測壞的情況是可以理解的，或許這也是不可避免的。批評人士警告稱，我們正在為美元的擠兌，或是津巴布韋式的惡性通貨膨脹，或是希臘式的債務危機，或是數萬億美元的救市成本，或是由無法挽救的殭屍銀行主導的日式體系，甚至是美國自由市場資本主義的死亡而做準備。這一切終都沒有發生，我們相信這不是因為我們的選擇，而是在於它們本身。我們很幸運，國會終擴大了我們的權力，使我們能夠實現強而有力且有效的反應，也許在某些方面，我們只是幸運而已。用十年的時間來反思美國以及其他國家在這場危機中所發生的事情，我們相信美國所採取的策略是正確的。鑑於這個國家所面臨的限制和極大的不確定性，我們就像我們所希望的那樣積極塑形，去努力工作。 2008 年金融危機所面臨的壓力表現在這些方面，包括股票價格和房價的下跌，以及產出和就業的下降，這甚至比大蕭條的早期階段還要糟糕，但政府這次設法阻止了恐慌，穩定了金融系統，重振了信貸市場，並啟動了持續到今天的復甦。與以往嚴重金融危機後的復甦以及其他已開發經濟體從此次危機中的復甦相比，美國的復甦情勢要好得多。

雖然情況本來可能更糟，但這場危機對美國和世界來說仍然是格外有害的。數以百萬計的美國人失去了工作、事業、儲蓄和住房。 2008 年的一個重要教訓是：即使應對措施相對積極，而且受益於美國強大的金融實力和信用，金融危機也可能是具有毀滅性的。應對金融危機的策略是沒有這樣的策略，如果真的有，限制損失的好方法就是，確保危機管理者在勢態變得非常糟糕之前擁有他們所需要的工具。

不幸的是，金融危機永遠無法完全避免，因為它是人類情感和認知的產物，也是人類作為監管者和政策制定者不可避免失誤的產物。金融依賴信心，而信心總是脆弱的。儘管試圖控制華爾街的過度槓桿和冒險至關重要，但這種槓桿和冒險通常反映出整個社會的過度樂觀。監管機構和政策制定者也無法倖免於這些狂熱，人類天生容易受到非理性繁榮的影響以及對於非理性的恐懼，市場在上漲時會過度上漲，在下跌時會過度下跌。狂熱和恐慌似乎都具有傳染性。

這並不是危機來臨前被動或無所作為的理由。儘管沒有的靈丹妙藥可以根除金融危機，但政府官員可以採取許多措施來嘗試減少金融體系對於危機所表現出的脆弱性，並降低危機發生的頻率和失控的可能性。美國政府對2008 年的大火沒有做好充分準備，這有助於解釋為什麼大火燒得如此之熱，為什麼控制火勢的努力往往看起來如此混亂，甚至為什麼這種反應變得如此不受歡迎。更好的準備本來可以產生更好的結果。

如果監理體系沒有那麼分散，而是更有能力應對商業銀行以外的風險，如果危機管理者一直被授權使用壓倒性的力量來避免金融崩潰，如果從一開始就有機制確保金融體系為自己的救助買單，大火也不會那麼激烈，滅火措施也會顯得不那麼前後矛盾和不公平。

十年後，我們要提的關鍵問題是，美國如今是否已經做好了更好的準備。我們相信答案是──既是，也不是。首先，我們有更好的防範措施來避免恐慌，這在金融領域相當於更積極的防火措施和更嚴格的防火建築規範；但當一場嚴重的危機真的發生時，政府官員動用緊急權力採取的措施在許多方面甚至比2007 年的還要弱，這在金融領域相當於裝備較差的消防員和關閉的消防局。政府透過貨幣和財政刺激來應對經濟需求崩潰的能力，也就是所謂的凱因斯主義武器庫，也已大大削弱。簡而言之，如今的美國經濟和金融體係可能不太容易發生小規模的灌木叢火災，而更容易受到重大火災的影響，儘管更新和改進了消防法規，但一場大火還是開始了。用一個不同的類比來說，這就好像決策者對一場公共衛生災難的反應是擴大免疫接種、促進良好的營養，並鼓勵每年進行檢查，但也決定關閉急診室並宣布拯救生命的手術是非法行為。

媒體評論

這本書簡明扼要地詮釋了一個道理：要控制金融危機的爆發，為何必須學會預見危機的到來。

——《科克斯書評》

無論對哪一類讀者來說，《滅火：美國金融危機及其教訓》都是反思危機的經典讀物。除此之外，這本書更重要的價值在於，三位作者如何解讀和辯護他們為挽救危機不惜代價所採取的救市舉措，以及他們對當前金融體系風險的預判。

——《圖書館期刊》星級評論

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結論：下一場大火
我們中的任何人以及我們周圍任何有成就的同事都沒有經歷過這樣的危機。儘管伯南克在研究大蕭條方面具有很高的專業水平，保爾森對於金融市場具有良好的感知，蓋特納具有處理國外危機的豐富經驗，但我們中沒有人能確定什麼會起作用，什麼會適得其反，或是這個體系能夠承受多大的壓力。我們沒有標準的策略手冊可參考，也沒有關於實務的專業共識。我們必須摸索著穿過迷霧，有時需要改變我們的策略，有時則要改變我們的想法，而這為結果帶來巨大的不確定性。我們所做的許多事情似乎是對初將世界拖入危機的金融業的獎勵。
因此，評論人士傾向於假設和預測壞的情況是可以理解的，或許這也是不可避免的。批評人士警告稱，我們正在為美元的擠兌，或是津巴布韋式的惡性通貨膨脹，或是希臘式的債務危機，或是數萬億美元的救市成本，或是由無法挽救的殭屍銀行主導的日式體系，甚至是美國自由市場資本主義的死亡而做準備。這一切終都沒有發生，我們相信這不是因為我們的選擇，而是在於它們本身。我們很幸運，國會終擴大了我們的權力，使我們能夠實現強而有力且有效的反應，也許在某些方面，我們只是幸運而已。用十年的時間來反思美國以及其他國家在這場危機中所發生的事情，我們相信美國所採取的策略是正確的。鑑於這個國家所面臨的限制和極大的不確定性，我們就像我們所希望的那樣積極塑形，去努力工作。 2008 年金融危機所面臨的壓力表現在這些方面，包括股票價格和房價的下跌，以及產出和就業的下降，這甚至比大蕭條的早期階段還要糟糕，但政府這次設法阻止了恐慌，穩定了金融系統，重振了信貸市場，並啟動了持續到今天的復甦。與以往嚴重金融危機後的復甦以及其他已開發經濟體從此次危機中的復甦相比，美國的復甦情勢要好得多。
雖然情況本來可能更糟，但這場危機對美國和世界來說仍然是格外有害的。數以百萬計的美國人失去了工作、事業、儲蓄和住房。 2008 年的一個重要教訓是：即使應對措施相對積極，而且受益於美國強大的金融實力和信用，金融危機也可能是具有毀滅性的。應對金融危機的策略是沒有這樣的策略，如果真的有，限制損失的好方法就是，確保危機管理者在勢態變得非常糟糕之前擁有他們所需要的工具。
不幸的是，金融危機永遠無法完全避免，因為它是人類情感和認知的產物，也是人類作為監管者和政策制定者不可避免失誤的產物。金融依賴信心，而信心總是脆弱的。儘管試圖控制華爾街的過度槓桿和冒險至關重要，但這種槓桿和冒險通常反映出整個社會的過度樂觀。監管機構和政策制定者也無法倖免於這些狂熱，人類天生容易受到非理性繁榮的影響以及對於非理性的恐懼，市場在上漲時會過度上漲，在下跌時會過度下跌。狂熱和恐慌似乎都具有傳染性。
這並不是危機來臨前被動或無所作為的理由。儘管沒有的靈丹妙藥可以根除金融危機，但政府官員可以採取許多措施來嘗試減少金融體系對於危機所表現出的脆弱性，並降低危機發生的頻率和失控的可能性。美國政府對2008 年的大火沒有做好充分準備，這有助於解釋為什麼大火燒得如此之熱，為什麼控制火勢的努力往往看起來如此混亂，甚至為什麼這種反應變得如此不受歡迎。更好的準備本來可以產生更好的結果。
如果監理體系沒有那麼分散，而是更有能力應對商業銀行以外的風險，如果危機管理者一直被授權使用壓倒性的力量來避免金融崩潰，如果從一開始就有機制確保金融體系為自己的救助買單，大火也不會那麼激烈，滅火措施也會顯得不那麼前後矛盾和不公平。
十年後，我們要提的關鍵問題是，美國如今是否已經做好了更好的準備。我們相信答案是──既是，也不是。首先，我們有更好的防範措施來避免恐慌，這在金融領域相當於更積極的防火措施和更嚴格的防火建築規範；但當一場嚴重的危機真的發生時，政府官員動用緊急權力採取的措施在許多方面甚至比2007 年的還要弱，這在金融領域相當於裝備較差的消防員和關閉的消防局。政府透過貨幣和財政刺激來應對經濟需求崩潰的能力，也就是所謂的凱因斯主義武器庫，也已大大削弱。簡而言之，如今的美國經濟和金融體係可能不太容易發生小規模的灌木叢火災，而更容易受到重大火災的影響，儘管更新和改進了消防法規，但一場大火還是開始了。用一個不同的類比來說，這就好像決策者對一場公共衛生災難的反應是擴大免疫接種、促進良好的營養，並鼓勵每年進行檢查，但也決定關閉急診室並宣布拯救生命的手術是非法行為。